天壕節(jié)能科技股份有限公司(下稱天壕節(jié)能)近日發(fā)布招股書稱將登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行8,000萬股。但翻閱其招股說明書發(fā)現(xiàn)，招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示竟高達(dá)27項(xiàng)，同時(shí)由于資金周轉(zhuǎn)速度過慢和對合作企業(yè)經(jīng)營狀況的過度依賴，該模式也可謂是“危”“機(jī)”并存。

　　天壕節(jié)能的主營業(yè)務(wù)是以合同能源管理模式進(jìn)行余熱發(fā)電項(xiàng)目的連鎖投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)和運(yùn)營管理，本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行8000萬股，預(yù)計(jì)募資約3億元用于五個(gè)余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)。

　　所謂“以合同能源管理模式進(jìn)行余熱發(fā)電項(xiàng)目”，就是節(jié)能企業(yè)與大型水泥、玻璃等企業(yè)進(jìn)行合作，公司投資、設(shè)計(jì)和建設(shè)余熱發(fā)電站，利用上述高耗能企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生的余熱進(jìn)行發(fā)電，再將電力參考國電價(jià)格銷售給上述合作企業(yè)。這種合作模式興起于西方發(fā)達(dá)國家，2007年后逐步引入國內(nèi)。

　　“這個(gè)模式的實(shí)質(zhì)就是以減少的能源費(fèi)用來支付節(jié)能項(xiàng)目全部成本的節(jié)能業(yè)務(wù)方式。”一位節(jié)能環(huán)保行業(yè)研究員表示，“這種方式不需要客戶一分錢投資，卻能夠?yàn)楣S和設(shè)備升級并降低運(yùn)行成本，同時(shí)高度符合國家的節(jié)能低碳的產(chǎn)業(yè)政策走向。”正因?yàn)槿绱耍旌竟?jié)能的業(yè)務(wù)模式在市場上受到歡迎，截至2011年底，公司已投入運(yùn)營及在建、擬建合同能源管理項(xiàng)目達(dá)29個(gè)，是國內(nèi)余熱發(fā)電領(lǐng)域合同能源管理項(xiàng)目最多的公司之一。

　　不過，上述分析人士同時(shí)認(rèn)為：“這種合作模式將投資和運(yùn)營的權(quán)責(zé)均放在節(jié)能企業(yè)一方，不可避免地產(chǎn)生巨大的資金壓力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。”

　　余熱發(fā)電項(xiàng)目大多要求在確定合作后12個(gè)月內(nèi)建成，且單個(gè)余熱發(fā)電項(xiàng)目的投資額一般高達(dá)3500至8000萬元，公司采用的合同能源管理商業(yè)模式又決定了項(xiàng)目投資只能通過項(xiàng)目建成后的運(yùn)營收益分年（通常是20年）收回，因此在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)面臨著巨大的資金壓力。另外，余熱發(fā)電項(xiàng)目直接接附于合作方生產(chǎn)線，合作方生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)效率直接影響到項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)效率，如果合作方生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，或者水泥、玻璃行業(yè)由于周期變化、政策變動、環(huán)保要求等產(chǎn)生變化，都會對公司的正常運(yùn)營產(chǎn)生巨大壓力。

　　事實(shí)上，天壕節(jié)能業(yè)務(wù)模式資金壓力巨大的短板在公司上市前的運(yùn)營中已經(jīng)有所體現(xiàn)。公司自成立初期，就因資金壓力巨大，通過境外公司在2007年向德銀發(fā)行共計(jì)3.9億港元的債券。但由于2008年金融危機(jī)發(fā)生后，德銀無法按原有承諾繼續(xù)提供債券融資，境外公司陷入破產(chǎn)的困境。此后，該公司赴中國香港上市計(jì)劃又?jǐn)R淺。天壕節(jié)能的前身天壕有限曾在2009年解除原財(cái)務(wù)總監(jiān)王翊職務(wù)，且與王翊的爭議在遞交上市申請前仍未終止，即是當(dāng)年融資困境留下的后遺癥。