2015年是十三五的開端，新一輪的大規(guī)模投資、新的商業(yè)模式將從此開始。華泰證券認(rèn)為，"十三五"是一個(gè)完整的周期，是習(xí)總書記推動(dòng)生態(tài)文明治理落地的第一個(gè)五年，大概率會(huì)在環(huán)境治理上有重大舉措，新任環(huán)保部部長(zhǎng)的高調(diào)上任是信號(hào)，這位政策專家會(huì)是推動(dòng)環(huán)保體制改革重要的推手。2015年，"水十條"的落地，十三五的定調(diào)均將到來(lái)。今年的兩會(huì)期間新的政策預(yù)期有望形成，十三五將進(jìn)入大環(huán)保時(shí)代。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績(jī)開始釋放，行業(yè)利潤(rùn)平均增速達(dá)到25%;但政策端，相對(duì)亮點(diǎn)較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時(shí)，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預(yù)期。2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務(wù)需要完成，投資仍將保持高增長(zhǎng);同時(shí)政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動(dòng)計(jì)劃"等重量級(jí)政策有望出臺(tái)，14年出臺(tái)的排污權(quán)交易、水權(quán)交易試點(diǎn)等相關(guān)機(jī)制有望深化、落地。
政策預(yù)期明確
2014年前三季度，A股上市環(huán)保公司總收入規(guī)模達(dá)到545億元，根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期，預(yù)計(jì)2014年全年收入規(guī)模將達(dá)到791億元，較13年增速達(dá)到14.51%;全年利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)134億元，同比增速為15.91%。而2013年收入、利潤(rùn)增速僅為11.95%、13.34%，行業(yè)景氣度在提高。
工程類企業(yè)增速較快，運(yùn)營(yíng)類企業(yè)增速平穩(wěn)。前三季度，
環(huán)保工程企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增加19.65%，年增速預(yù)計(jì)達(dá)19.33%;環(huán)保運(yùn)營(yíng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入年增速預(yù)計(jì)達(dá)2.57%。從行業(yè)凈利潤(rùn)來(lái)看，工程企業(yè)增速較快，前三季度達(dá)19.65%，年增速將達(dá)27.18%,遠(yuǎn)高于2013年的16.88%;運(yùn)營(yíng)企業(yè)基數(shù)大，增速在回落，年增速預(yù)期為2.75%。
從15年來(lái)看，"水十條"、"十三五"規(guī)劃、排污權(quán)交易等機(jī)制的深化、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)等相關(guān)政策的刺激下，未來(lái)2-3年環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
產(chǎn)業(yè)整合與跨領(lǐng)域拓展促企業(yè)加速成長(zhǎng)
環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈兩大趨勢(shì)：一是產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模、技術(shù)要求提升、優(yōu)勢(shì)企業(yè)已具備整合能力等因素促進(jìn)相對(duì)成熟領(lǐng)域的資源整合;二是土壤、流域水、農(nóng)村水等新領(lǐng)域的快速發(fā)展，帶來(lái)行業(yè)的擴(kuò)容。在近幾年行業(yè)的快速發(fā)展下，已有一批優(yōu)秀的環(huán)保公司成長(zhǎng)起來(lái)，形成規(guī)模，并具備行業(yè)整合能力，外延擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈，同時(shí)也尋求擴(kuò)領(lǐng)域拓展，為公司進(jìn)一步成長(zhǎng)打開空間。近幾年，上市公司依靠資本市場(chǎng)融資能力，憑外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)將成主要形式。
整合趨勢(shì)在2013年已開始顯現(xiàn)，2014年在加速。根據(jù)我們對(duì)上市公司環(huán)保資產(chǎn)整合的統(tǒng)計(jì)，2014年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目共有47個(gè)，總資金規(guī)模超過190億元(截至11月底)。對(duì)比2012年、2013年，涉及環(huán)保公司的并購(gòu)項(xiàng)目分別為17個(gè)和39個(gè);資金規(guī)模分別為12億和155億;行業(yè)并購(gòu)在加速，市場(chǎng)在集聚。從并購(gòu)領(lǐng)域來(lái)看，今年依舊以較成熟的水務(wù)和固廢為主，達(dá)總資金規(guī)模53%;非環(huán)保企業(yè)的跨界收購(gòu)，達(dá)總資金規(guī)模25%。
展望15年，隨著市場(chǎng)化的推進(jìn)，相對(duì)壟斷的環(huán)保市場(chǎng)中伴隨國(guó)企改革等因素，會(huì)有更多的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化，并購(gòu)將成為未來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/div>
2014年板塊表現(xiàn)平淡為15年留空間
1、2014年板塊表現(xiàn)平淡，政策端低預(yù)期
回顧環(huán)保板塊走勢(shì)，2013年受生態(tài)文明、霧霾、大氣十條、兩高司法解釋等政策、事件因素強(qiáng)刺激下，環(huán)保行業(yè)迎來(lái)大行情，指數(shù)漲幅超過50%，但盈利端，利潤(rùn)增速僅為15%，行業(yè)PE處于歷史最高水平。
2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績(jī)開始釋放，行業(yè)利潤(rùn)平均增速達(dá)到25%;但政策端，相對(duì)亮點(diǎn)較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時(shí)，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預(yù)期。
2、2015年政策預(yù)期增強(qiáng)
2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務(wù)需要完成，投資仍將保持高增長(zhǎng);同時(shí)政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動(dòng)計(jì)劃"等重量級(jí)政策有望出臺(tái)，14年出臺(tái)的排污權(quán)交易、水權(quán)交易試點(diǎn)等相關(guān)機(jī)制有望深化、落地。
《穹頂之下》推出時(shí)點(diǎn)選擇在兩會(huì)臨近時(shí)，也是政策導(dǎo)向的反應(yīng)之一。環(huán)保部的新部長(zhǎng)也恰逢其時(shí)地走馬上任，該領(lǐng)導(dǎo)為環(huán)境專業(yè)出身、
水處理行業(yè)專家，并為環(huán)境系統(tǒng)論專家，應(yīng)擅長(zhǎng)制度設(shè)計(jì)，新領(lǐng)導(dǎo)的入主對(duì)于政策的出臺(tái)具有促進(jìn)作用，環(huán)保成為輿論聚焦點(diǎn)水到渠成。輿論的聚焦將提升國(guó)民的環(huán)保意識(shí)，配合政府的環(huán)保政策持續(xù)層出及逐步加碼，二者共振將逐步推升一場(chǎng)全民式的環(huán)保之戰(zhàn)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的熱情也將被點(diǎn)燃，此前一直相對(duì)低迷的相關(guān)股票的價(jià)格被吹醒也變得水到渠成。中國(guó)的環(huán)保之戰(zhàn)在相當(dāng)程度上來(lái)說(shuō)已經(jīng)啟幕，輿論導(dǎo)向體現(xiàn)國(guó)家意志，習(xí)近平主席在去年APEC會(huì)議上向世界表達(dá)的決心："希望并相信通過不懈的努力，APEC藍(lán)能夠保持下去"，這絕不會(huì)是一句空話。政府決心毋庸置疑，全民意識(shí)同意也在開啟，相關(guān)的政策支持和制度安排已經(jīng)并且將繼續(xù)推進(jìn)，相關(guān)的利益之爭(zhēng)對(duì)環(huán)保所形成的障礙將會(huì)被政府當(dāng)作硬骨頭來(lái)"啃"，過往被認(rèn)為難以突破的"執(zhí)行"困境將大概率要起新變化，新上任的環(huán)保部長(zhǎng)陳吉寧所說(shuō)的話似乎也透露除了環(huán)保治理所選擇的切入點(diǎn)：環(huán)保重點(diǎn)要加強(qiáng)對(duì)地方政府的監(jiān)督。
3、環(huán)保與穩(wěn)增長(zhǎng)并行不悖
政府對(duì)這個(gè)問題很可能已經(jīng)形成了成熟的思路，那就是把環(huán)保與經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)一起來(lái)。一個(gè)最通俗的比喻是，挖一個(gè)洞產(chǎn)生GDP，把這個(gè)洞填上又產(chǎn)生新的GDP。我國(guó)過去高速增長(zhǎng)的GDP產(chǎn)生的GDP就如挖了一個(gè)洞，現(xiàn)在講環(huán)保猶如把這個(gè)洞填上。當(dāng)然，這個(gè)思路的統(tǒng)一需要一個(gè)大戰(zhàn)略的配合，即轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，這就是面對(duì)"新常態(tài)"下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大戰(zhàn)略。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，政府接受的經(jīng)濟(jì)增速由過去的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目光也由過去的低端轉(zhuǎn)向了中高端。一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中高端利于降低發(fā)展對(duì)資源環(huán)境的消耗，降低環(huán)保壓力;另一方面，環(huán)保力度加大對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將產(chǎn)生倒逼效果，符合發(fā)展方式轉(zhuǎn)變大方向。實(shí)際上，近期媒體披露的"穩(wěn)增長(zhǎng)"兩大政策工具——"六大消費(fèi)包"、"七大工程包"中，就包含了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，政府推動(dòng)的PPP模式中，環(huán)保也是主要方向之一(見國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》)。
下一個(gè)五年規(guī)劃的政策預(yù)期正在形成，在業(yè)績(jī)端仍將保持快增長(zhǎng)的情況下，有望迎來(lái)多點(diǎn)開花的板塊新行情。
我們看好三機(jī)會(huì)：1)受益于水十條、PPP模式、水權(quán)交易的水處理板塊;2)依法治國(guó)、排污權(quán)交易、環(huán)境稅等多項(xiàng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)下，以機(jī)制促環(huán)保的基調(diào)確定，重點(diǎn)關(guān)于智慧環(huán)保、第三方監(jiān)測(cè);3)15年政策加碼、行業(yè)進(jìn)入加速周期下的再生資源領(lǐng)域。
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