導語：我國是能源消費大國，雖然近十年來單位GDP能耗不斷降低，但能源消費量仍居世界第一，一次能源以化石能源為主，煤炭消費占比高達66%，調整能源結構和節能減排將是未來較長時期的重要任務，在此背景下，節能行業企業在未來較長的時間內仍具有廣闊的發展空間。本篇中，和君對A股18家節能行業上市公司進行了掃描，并選取其中有代表性的公司，對其發展脈絡進行深入分析。

特別說明，本研究不是環保行業的投資指南，亦不構成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對于行業的觀察和思考。

一、節能行業上市公司基本情況

(一)板塊分布

截至目前，節能行業A股上市公司有18家，其中有4家企業在主板上市，在中小企業板和創業板上市的公司分別有6家和8家。


(二)地域分布

18家節能行業上市公司主要集中分布于東部沿海省份，其中北京和廣東省各有4家，數量最多，浙江有3家。


(三)規模分析

截至2016年7月1日，18家節能行業上市公司的平均市值為88億元，其中神霧環保市值最高，達214億。總體來看，企業總市值主要集中在50億~100億的范圍內。


二、節能行業上市公司近三年表現盤點

(一)盈利能力

2015年，18家企業全部實現盈利，整體凈利潤由20.46億元升至23.73億元，同比增加16.0%。各個公司的凈利潤水平差別較大，凈利潤水平低于3000萬的公司有2家，高于2億的有3家，其中以陽光照明最高，為3.6億元。


就凈資產收益率而言，節能行業上市公司2015年全年凈資產收益率(ROE)主要集中在5%~20%的范圍內。雙良節能、陽光照明、智光電氣、神霧環保、延華智能的凈資產收益率均超過10%，其中雙良節能的凈資產收益率最高，為16.0%;易世達最低，僅為0.7%。


(二)成長能力

從營業收入來看，2015年18家企業的營業收入水平主要集中在10~20億元的范圍內，營業收入低于5億的公司有3家，高于20億的有4家，其中盾安環境營業收入最高，為58.6億元，其次是陽光照明，為42.6億元。


從營業收入的復合增長率來看，節能行業上市公司中有4家的復合增長率為負值，而復合增長率大于50%的有3家，其中神霧環保近兩年營業收入復合增長率最高，為109%。大部分節能行業上市公司營業收入復合增長率集中在0~20%。


(三)資本市場表現

就市盈率(PE)而言，2015年節能行業上市公司的平均市盈率為144，在環保各細分行業中相對較高，18家企業中市盈率最低的是陽光照明，為34。


三、成功要素分析

基于上部分分析，本部分選取兩家行業內表現突出、具有代表性的上市公司，重點探尋其在經營管理、資本運作、資源整合等方面的成功要素。

(一)智光電氣——合理布局業務結構，打造特色經營平臺

廣州智光電氣股份有限公司(以下簡稱“智光電氣”)，總部位于廣州，成立于1999年，前身為廣東省電科院。經過若干年發展，公司目前已經成為具有自主研發及創新能力的高新技術企業，于2007年在深圳交易所上市(證券代碼：002169)。我們認為，合理的業務布局和注重研發創新是智光電氣成功的關鍵要素。


業務布局方面，公司形成了“產品+服務+投資”的經營平臺，在綜合能源技術與服務的各細分方向及市場中進行了深層次布局。

2011年公司經過探索和創新，利用公司已構建的電力測控技術、電力電子、通信技術、應用軟件技術的綜合開發平臺，一方面在原有的產品基礎上，進一步豐富和完善了電氣控制與自動化領域的產品線;另一方面，抓住節能服務產業發展機遇，瞄準未來工業節能的巨大需求，發力綜合節能服務，通過合同能源管理的方式，為用能單位提供工業節能解決方案，到2015年公司綜合節能服務營業收入占比已達15.5%。2014年成立廣東智光用電投資有限公司開始進軍用電側服務領域，2015年完成對嶺南電纜的整體并購，擴大了公司產品和業務范圍，幫助公司構建了以包含能源控制、傳輸、服務的面向能源互聯網的業務發展布局。

目前，公司的電氣控制設備、電力電纜、綜合節能服務和用電服務四方面業務具有高度的相關性和聯動性，這種業務布局實現了客戶、人員、技術、經營管理上的協同效應，使公司建立了獨特的競爭優勢。


研發創新方面，公司堅持以用戶需求為導向，不斷完善核心技術，開發新產品，升級產品結構，持續提升公司的核心競爭力。2014年，公司在永磁同步電機伺服控制系統、工業智能傳動、高壓儲能和智能配電網等加大研發投入，深入具有廣闊市場前景和應用價值的細分領域和專業領域，增強公司可持續發展的后勁。截至2015年12月31日，公司及控股子公司擁有專利共115項，計算機軟件著作權104項，累計參與14項國家或行業標準的起草。同時，公司與國內多所著名高等院校如清華大學、浙江大學、廣東電力科學研究院等建立了緊密的合作關系。除內部核心技術人員外，公司還聘請了多位行業資深專家學者擔任技術委員會委員，共同決策未來技術的發展方向，目前已形成完整的技術研發和產品創新體系。

(二)神霧環保——部署協同的大環保業務布局

神霧環保技術股份有限公司(原“天立環保工程股份有限公司”，以下簡稱“神霧環保”)成立于2004年。公司成立之初致力于為電石、鋼鐵等領域爐窯密閉清潔生產和爐氣余能、余熱循環利用提供系統解決方案。公司于2011年在深圳創業板上市(證券代碼：300156)，2014年更名為“神霧環保”。我們認為，神霧環保的成功要素包括積極的資產整合、重視研發創新和加強內部管理三個方面。


一是通過積極的資產整合，不斷優化公司的業務結構。公司的資產整合主要包括并購和剝離兩個方面。一方面，為集中精力做好節能減排主業，公司在2014年堅決削減市場前景差、主業關聯度低的投資項目，大刀闊斧的進行非主業資產的清理與整合工作：如將虧損的空港天立股權外轉，將全資子公司吉林三鳴、長嶺三鳴股權托管于董事王利品，清算諸暨天立環保，托管高氮鋼項目。另一方面，圍繞優勢業務，公司積極展開一系列并購動作。公司于2015年收購神霧集團所持洪陽冶化100%股權，構建了“乙炔法煤化工新工藝”的完整鏈條，使得自身資產質量與持續盈利能力得到大幅增強，同時，此次收購的完成使公司成功進軍水處理行業，并簽下印尼OKI大單。同年9月，公司收購神霧集團旗下烏海神霧煤化科技有限公司100%股權，為向產業鏈下游延伸奠定基礎。圍繞“大環保”業務格局，公司形成了“乙炔法煤化工新工藝”、管式加熱爐系統、水處理和特色工藝裝置四大主營板塊，各業務板塊既可獨立承攬，又可在重大項目中根據業主個性化需求推出訂制式、一站式服務，合理整合、調配內部技術、人才資源，協同推進項目建設，滿足業主綜合性的節能環保實際需求。


二是重視研發創新。公司高度重視并積極加強技術研發工作，積極引入高層次研發人才，不斷創新、持續優化核心技術與工藝環節。在全球性能源危機和環境污染愈發嚴峻的形勢下，公司瞄準高能耗、高污染行業，通過技術開發、產品開發、應用開發不斷攻克行業技術難題，推動產業技術升級。目前，公司已成為電石、鐵合金、鋼鐵等行業的節能減排、清潔生產和綜合利用的領導者。公司采取內部自主研發和外部廣泛合作的科研組織模式。在公司內部，通過機構整合成立研發中心，設置科技項目管理部和研發專項獎項，致力于推動新產品、新工藝的研究和開發。在外部合作方面，公司設立了專項科研資金，和清華大學、煤炭科學研究院等知名科研院所共同進行研發，組建了一支涵蓋國內外行業專家的研發隊伍。另外，公司的科研工作突破了傳統單一的實驗室模式，更加注重于將研發工作與工程實踐相結合，形成“研發——實施——反饋——提高”的良性閉環式科研模式，降低研發成本，提高研發效率，從而實現產學研用一體化。2015年，公司完成專利申請8項，獲得專利授權10項，完成《高溫煅燒煤系針狀焦項目的研究開發》、《蓄熱式電石生產新工藝》等8個項目的研發工作，其科研實力可見一斑。

三是加強內部管理。近年來，公司注重內部管理的的優化提升，狠抓規范化管理，突出表現在制度和組織建設兩大方面。在制度建設方面，公司陸續制定、修訂并頒行了審計、人力資源管理、財務管理等方面的工作規章制度與規范流程50余項，并修定了內控手冊，對公司各項事務實施全面的規范化管理。在組織建設方面，公司進行了一系列的組織架構調整，秉承管理體制“去中心化”的理念，公司的機構設置趨于扁平化，并精簡職能部門，規范運營流程，加強運營管理工作的規范化、流程化，打造精簡高效的管理體系和務實快速的執行體系。

(附錄節能行業上市公司名單)

節能行業A股上市公司情況簡表