2020年1-2月專項(xiàng)債中環(huán)保公用項(xiàng)目占比達(dá)到19%。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2020年前兩月專項(xiàng)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模9498億元，同比增長(zhǎng)近2倍；我們統(tǒng)計(jì)2020年1-2月環(huán)保公用項(xiàng)目占比達(dá)到19%，較2019年3.9%-5%的占比大幅提升。2019年國(guó)常會(huì)推進(jìn)擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行+降低環(huán)保項(xiàng)目資本金比例，此次環(huán)保專項(xiàng)債放量也體現(xiàn)了對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的融資支持。

拆分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，水類領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債占比超60%。污水治理領(lǐng)域前兩月合計(jì)發(fā)行相關(guān)專項(xiàng)債435億元，為19年發(fā)行總規(guī)模的近2倍。從2019年環(huán)保專項(xiàng)債構(gòu)成來(lái)看，水類項(xiàng)目（污水+供水+水利+水環(huán)境治理）為前五大投向的前四項(xiàng)，合計(jì)占比達(dá)64%。垃圾處理項(xiàng)目占比僅2%左右，提升空間較大。

專項(xiàng)債支撐+政策呵護(hù)，PPP項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。此前兩年P(guān)PP項(xiàng)目受制于融資條件、民企融資惡化等因素影響推進(jìn)受阻，若專項(xiàng)債發(fā)行量增大，一方面將有利于PPP項(xiàng)目信用強(qiáng)化，另一方面也將降低項(xiàng)目的融資成本。此外，2月21日財(cái)政部印發(fā)污水、垃圾處理項(xiàng)目合同范文等政策，范文的實(shí)施將進(jìn)一步推動(dòng)污水以及垃圾處理領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)化以及規(guī)范化，并使得此類項(xiàng)目政府責(zé)任、盈利模式等邊界條件更加明晰，污水、垃圾處理PPP高質(zhì)項(xiàng)目潛在需求加速釋放。

專項(xiàng)債助力融資改善，“大訂單—再融資”邏輯重啟。2018-2019年環(huán)保板塊大幅跑輸市場(chǎng)的核心原因在于融資能力受到抑制，無(wú)法建立起持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期，但環(huán)保行業(yè)需求來(lái)自于政策推動(dòng)，依然是快速增長(zhǎng)的（3月6日住建部強(qiáng)調(diào)垃圾分類及鄉(xiāng)村環(huán)境建設(shè)）。在行業(yè)需求擴(kuò)張+融資改善的背景下，我們預(yù)計(jì)“大訂單—再融資”邏輯將大概率重啟，當(dāng)前頭部公司在手訂單飽滿，如果融資能力大幅恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)將有動(dòng)力加速項(xiàng)目建設(shè)和提高拿單速度，而訂單增速又可映射未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，因而板塊有望盈利預(yù)期+估值雙提升。結(jié)合我們此前報(bào)告測(cè)算，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告\快報(bào)的環(huán)保板塊公司2019年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.58%。2019Q4單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.7%。我們認(rèn)為行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)幾年?duì)I收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流有望持續(xù)同步反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注：（1）環(huán)保板塊：此前受融資環(huán)境壓制程度最大的水處理企業(yè)，如碧水源、國(guó)禎環(huán)保、博世科；（2）園林板塊：業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，融資出現(xiàn)改善的東方園林、鐵漢生態(tài)，以及基本面穩(wěn)健訂單飽滿、負(fù)債端壓力較小的東珠生態(tài)。