歷史回顧:產能的剛性較強，需求的劇烈波動決定價格

　　供給面剛性遠強于需求面:10年3月份以來，多晶硅價格在07-08年野蠻生長之后，瘋狂上漲再現。這兩次大幅波動的原因都在于:需求突然變化，而供給極具剛性，多晶硅價格隨著需求劇烈波動。應證了“傳統行業看供給，新興行業看需求”這句話。

　　供給面的剛性已經逐漸減弱:10-11年的價格上漲，無論是幅度還是持續時間都小于07-08年，這是因為，10-11年，新進入者逐漸增多，壁壘逐漸打破，故供給面的剛性減弱，因此，當需求突變的時候，價格上漲的幅度更小。

　　短期判斷:11年四季度產能略有壓力

　　2011年多晶硅產能增速為51%，其中OCI、Waker、保利協鑫、賽維LDK分別有1萬、0.8萬、2.5萬、0.5萬噸在四季度投產，全行業四季度產能增速高達124%，是全年的投產高峰。

　　11年四季度之前需求主導價格，之后產能將發揮一定的影響力，供不應求的局面有所改善，然而由于大廠長協和自用居多，對散貨價格直接沖擊少，國內企業技術仍未真正成熟，有產能無產量的局面并不能徹底扭轉。

　　中長期判斷:12年底供不應求局面真正轉變

　　我們判斷供不應求局面真正轉變的時間點將是2012年底，屆時多晶硅將不會是行業的制約瓶頸。這是因為:1、產能有大規模的投放:全年產能增速為35%，Hemlock 有1.1萬噸，Waker 年底1萬噸，OCI 的年初7000噸，年底2萬噸，保利協鑫中期1.9萬噸；2、投放的產能能實現真正量產:國內中型廠的產能利用率已經逐步提升，預計到12年底將與國際大廠持平。

　　3、量產的成本足夠低:南玻、特變、樂電天威、天威四川硅業12年底都將完成冷氫化改造，成本將低于30$/KG，標志著國內企業的技術真正成熟。

　　投資策略:噸產能市值樂電最高，成本南玻最低

　　2011年四季度之前，需求若有啟動，價格仍能企穩甚至反彈，多晶硅仍值得優先配置，2012年底之前，多晶硅仍難言產能過剩，我們根據噸產能市值以及成本法兩維來進行排序，結論如下:噸市值法:樂山電力（600644）、盾安環境（002011）、航天機電（600151）、天威保變（600550）彈性大；成本法:南玻、特變電工（600089）、樂山電力成本低。