憑借優秀的技術開發能力和穩健的盈利能力，主營電站空冷系統成套設備業務、國內廠商第一梯隊的電站空冷系統制造商——北京首航艾啟威節能技術股份有限公司（以下簡稱“首航節能”）目前已成功登陸中小板。首航節能是一家專注于為火電站乏汽冷凝提供系統化解決方案的高新技術企業，目前已經成為行業領軍企業，具有較高的品牌號召力，曾獲國家科技進步二等獎。在成為哈空調和雙良節能“同門兄弟”后的首航節能，面對空冷市場行業廣闊的前景，27億元在手的訂單確保了電站空冷行業新貴企業近兩年業績穩定增長的局面。

　　未來兩年業績將穩定增長收入確認方法對利潤的影響

　　首航節能主營業務為空冷系統的研發、設計、生產和銷售，主導產品是電站空冷系統成套設備，主要應用于火電站的乏汽冷凝，主要應用范圍為“三北”地區的火電站。

　　盡管首航節能經營歷史較短，但公司已經取得了良好的業績。首航節能的招股說明書顯示，2009年、2010年和2011年，公司凈利潤分別為5904.42萬元、9132.14萬元和11025.06萬元，最近兩年凈利潤同比增幅分別為54.67％、20.73％。

　　與此同時，首航節能2008年￣2010年營業收入及凈利潤平均復合增長率分別高達87.06％、148.01％。此外，首航節能的成本控制能力也逐步提升，公司同期毛利率分別為19.54％、31.33％、30.61％，2011年前三季度則躍升至32.12％。據此，公司還在招股說明書中明確指出，按照現有訂單及計劃交貨進度，公司未來兩年業績將會穩定增長。

　　從用戶采購方式上看，電站空冷系統大多采用招標方式，競爭充分，市場化程度高。招股說明書中顯示，公司特有的收入確認方法預計有可能對利潤產生一些影響。

　　由于電站空冷系統的建設周期較長，從設計到系統運行通常需要1至2年，涉及業主、總設計方、承建單位、其他主機廠商等多個項目參與方。而其主要產品為電站空冷系統及其配件，屬于大型裝備，具有體積龐大、價值高特點。電站空冷系統單個項目一般包括2套電站空冷設備，單個合同金額較大。首航節能處于發展初期，每年完工項目數量不多，公司對電站空冷系統采用交付并安裝后（以冷態調試結束為標志）一次性確認收入，因此，單個項目收入確認對公司業績影響較大。公司產品采購及生產周期為8￣10個月，采取邊生產邊交貨的方式進行，部分產品的生產與收入確認并不一定在同一個年度內完成，由此，確認經營成果（收入及利潤）的時間通常晚于主要工作完成時間，公司收入確認方法有可能造成年度間利潤波動較大。

　　此外，不排除首航節能業績受季節性因素影響。因為電站空冷系統主要用于我國北方地區，受氣候因素影響，每年一季度安裝調試較少，因此一季度一般僅有少量銷售收入或無銷售收入。二季度和三季度安裝調試可以正常進行，銷售收入較為平穩。由于一些項目要趕在年底前完工，所以相對而言，公司第四季度的一般確認收入在全年中占比最多。

　　空冷市場行業前景廣闊市場份額逐年上升

　　我國將在“十二五”期間大力建設特高壓電網，實現長距離的電力調度，將能源運輸方式由“輸煤為主”逐漸向“輸煤輸電并舉”轉變，未來十年新建煤電裝機大部分位于“三北”地區，因此，國家出臺了一系列環保政策鼓勵在北方缺水地區建立大型空冷機組電站，保守估計電站空冷的比例占該地區電站冷卻市場的85％以上，為空冷市場擴大提供了機遇。

　　此外，電站空冷系統對電站的整體運行效率和安全性有較大影響，其可靠性、穩定性的要求較高，因此，對于新進入者來說，面臨較高的技術壁壘、業績壁壘和資金壁壘。由于工藝的復雜,技術上的優勢形成了首航節能的強壁壘，新進入企業往往需要較長時間的研發和經驗積累，加之電站空冷行業屬于資金密集型行業，需要較多的固定資產投入和充足的流動資金，這也形成了潛在進入者的障礙，因而公司能保證足夠的市場份額。

　　目前，從企業規模和競爭實力上看，我國電站空冷市場主要由六家企業占據：GEA、SPX、首航節能、哈空調、雙良節能、龍源冷卻。上述六家企業在單機容量135MW以上電站空冷系統中市場份額合計超過95％。其中，首航節能在大型電站空冷系統的國內市場占有率從2008年的1.57％迅速提升到2009年的11.11％，并進一步提升到2010年的22.44％，呈明顯上升趨勢。

　　導致首航節能份額上升的主要原因為：受益于國產化要求，在國家政策的推動下，我國新建投產的火電廠采用空冷系統的比例由2004年的3％提升至2010年的24％。另外，首航節能制造技術領先、產品運行質量穩定，且具有全球裝機容量最大的1000MW機組直接空冷系統的制造能力。

　　此外，2005年，國家將“大型空冷火電機組成套設備研制”列為十項國家重大技術裝備研制之一，推動了內資空冷廠商的快速發展。2006年開始，國內空冷系統逐漸替代進口。隨著內資廠家市場份額不斷上升，2008年至2010年，包括首航節能在內的內資廠商在國內市場份額為35％、49％、67％，已經成為國內市場主力。另外，經多年以來的自主研發，首航節能已具備獨立設計全套空冷系統的能力，2011年公司接下清水川電廠2臺1000MW機組的空冷項目，使得公司成為上述幾個擁有1000MW級別火電空冷訂單的公司，在重視運營業績和資質的電力市場，首航節能已經占領戰略高位，未來有望持續高速發展。

　　鑒于公司的產能利用率已達到96.03％的峰值，為解決產能瓶頸的隱憂，也為了進一步提升公司的研發水平，首航節能擬將募集資金中的38170萬元用于電站空冷凝汽器項目，4450萬元用于研發中心項目，兩大項目將全部建設在天津寶坻九園工業園區，項目達產后，首航節能的龍頭地位將更加穩固，屆時公司參與國際競爭的實力將大大增強。

　　訂單占有率第一27億訂單在手穩固市場地位

　　首航節能自2006年進入行業以來取得高速發展，目前在國內電站空冷行業訂單占有率位居第一。無論在市場規模還是技術開發方面，首航節能均可與外資企業形成直接對抗，龍頭示范作用極為明顯。

　　其新簽訂單容量從2007年的930MW提升至2011年的8450MW，復合增速達73％，遠超行業增速。經統計，公司2011年新簽的合同占國內市場份額的34％，位列市場第一。

　　首航節能通過持續的經驗積累、研發投入和技術人才引進，目前已經具備獨立完整的設計能力。自2010年下半年開始獨立設計至2012年2月，公司共簽訂15個電站空冷系統項目，累計金額接近20億元。由于已經具備獨立設計全套空冷技術的能力，首航節能可以通過優化設計降低成本、提高中標機會。截至目前，首航節能投運業績累計25臺機組，其中24臺為單機容量135MW以上的大型電站空冷系統，已經實現規模化應用。

　　首航節能作為龍頭企業，由于具有制造及設備成套優勢，因此公司勢必將優先受益于政策紅利，贏得更大的發展。首航節能具有全球裝機容量最大的1000MW機組直接空冷系統的制造能力，產品覆蓋1000MW及以下機組的直接空冷系統和600MW及以下機組的間接空冷系統。此外，首航節能配備了專業的空冷系統生產線，裝備了先進的生產設備和質量檢測設備，形成了全面的技術集成和設備成套能力。

　　除此之外，在系統集成的驅動下，首航節能的品牌號召力逐漸增強，因此公司的客戶資源遍布各地，包括五大發電集團在內的眾多央企及地方電力投資企業均為首航節能的客戶，廣泛的客戶基礎和較高的產品認知度為公司的長期發展提供了有力的保障。

　　作為電站空冷業新貴的首航節能，2011年前三季度該產品收入達2.87億元，占總收入比重達77.55％，2010年公司該項產品市場份額達22.44％。近年來，隨著公司產品市場份額的逐年上升，在手的訂單穩固了公司的市場地位。

　　數據顯示，首航節能尚在執行中的訂單合計14880MW，約27億元，在手訂單確保近兩年業績穩定增長。隨著募集資金項目產能的逐步投放，預計將于今年和明年執行完畢，2012年業績高成長確定性高。公開市場預招標情況顯示今年空冷招標量在30GW以上，目前首航節能的訂單業績市場占有率最高，將支撐2013年業績繼續增長。