公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)：公司與浙江陽(yáng)光照明合資成立子公司廈門陽(yáng)光三安技術(shù)有限公司（暫定名），注冊(cè)地址廈門市滄海區(qū)（暫定），注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，其中，公司以自有資金出資1200萬(wàn)元，占比40%，陽(yáng)光照明出資1800萬(wàn)元，占比60%。子公司主要從事LED新型光源、新型照明產(chǎn)品的研發(fā)和照明市場(chǎng)渠道的開(kāi)發(fā)。

機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共創(chuàng)雙贏局面

三安光電屬于LED芯片行業(yè)龍頭，旗下MOVCD設(shè)備130臺(tái)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，無(wú)論從設(shè)備規(guī)模還是LED芯片產(chǎn)量來(lái)看均處于行業(yè)第一位。合資方陽(yáng)光照明，作為國(guó)內(nèi)最大的節(jié)能照明生產(chǎn)與出口企業(yè)，上半年完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其LED業(yè)務(wù)收入達(dá)4.04億，占比由12年的14%上升至28%。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的直接結(jié)果是，雙方彼此深化方合作，的LED芯片在陽(yáng)光照明產(chǎn)品滲透率得到提升，同時(shí)，陽(yáng)光照明對(duì)的議價(jià)能力增強(qiáng)，有望降低產(chǎn)品成本，提升毛利率。

子公司口含“金鑰匙”，潛力不容小覷

作為兩大龍頭合資成立的子公司，廈門陽(yáng)光三安可謂標(biāo)準(zhǔn)的“富二代”出身，按照合作協(xié)議規(guī)定，和陽(yáng)光照明將充分利用自有技術(shù)和資源，為子公司研發(fā)提供支持。倘若子公司有進(jìn)一步的發(fā)展需要，雙方將協(xié)商加大資本投入，作為回報(bào)，子公司在同等性價(jià)比條件下，優(yōu)先使用或購(gòu)買雙方產(chǎn)品。協(xié)議上來(lái)看，對(duì)子公司充分有利，未來(lái)前景向好。

決策符合行業(yè)、政策走向，進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位

根據(jù)《半導(dǎo)體照明節(jié)能規(guī)劃》，到2015年，國(guó)內(nèi)LED照明滲透率將達(dá)到20%以上，我們由此估算的LED數(shù)量是20億只；LED節(jié)能產(chǎn)值CAGR達(dá)到30%，大大高于GDP增速；LED應(yīng)用產(chǎn)品達(dá)到1800億元。公司合資成立從事LED照明的子公司，符合市場(chǎng)發(fā)展需求，深化了公司LED產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步鞏固了公司行業(yè)龍頭地位。

海外渠道進(jìn)一步拓寬，業(yè)績(jī)提升有保障

上半年，公司完成參股臺(tái)灣璨圓光電及收購(gòu)美國(guó)流明之后，解決了專利問(wèn)題，打通了海外銷售渠道，海外銷售業(yè)績(jī)同比上升360.97%便是佐證。未來(lái)公司海外渠道有望進(jìn)一步拓寬，我們的判斷依據(jù)如下：1)新設(shè)子公司將渠道拓展(國(guó)內(nèi)和國(guó)外)作為業(yè)務(wù)核心，三安有望借此提升其海外市場(chǎng)出口份額。2)合作陽(yáng)光照明，借助陽(yáng)光照明成熟的海外代工經(jīng)驗(yàn)(客戶為飛利浦等國(guó)際大廠)，三安有望與國(guó)際大廠合作，海外業(yè)務(wù)將成為三安光電的一個(gè)全新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

我們預(yù)計(jì)三安光電13~15年EPS為0.74、0.89和1.10元，目前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為26.23倍、21.66倍和17.68倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

芯片價(jià)格持續(xù)下降、政府補(bǔ)貼大幅減少。