作為一種創(chuàng)新融資方式，資產(chǎn)證券化為社會資本方投資PPP項目提供了新的退出渠道，并有效地降低了融資成本。同時，可推動政府及社會資本合作方降低金融杠桿，對于防范金融風(fēng)險具有積極意義。


近日，太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（下稱“新水源PPP資產(chǎn)支持專項計劃”）在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)（下稱“報價系統(tǒng)”）順利發(fā)行，成為國內(nèi)市場上首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項目。

有業(yè)內(nèi)人士表示，新水源PPP資產(chǎn)支持專項計劃將為國內(nèi)PPP項目資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展提供極強(qiáng)的借鑒意義。作為一種創(chuàng)新融資方式，資產(chǎn)證券化為社會資本方投資PPP項目提供了新的退出渠道，并有效地降低融資成本，未來發(fā)展前景十分廣闊。

首次試水資本市場

從我國情況來看，PPP模式（PublicPrivatePartnership，即政府和社會資本合作模式）啟動至今已有2年多的時間，資產(chǎn)證券化則從2005年已開始試點實踐。2014年底，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則修訂后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入了常態(tài)化的發(fā)展階段。雖然資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得了初步發(fā)展，但其與PPP的對接仍然是一個全新的領(lǐng)域。

去年12月末，國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》。該通知一方面明確了PPP項目資產(chǎn)證券化的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了PPP項目資產(chǎn)證券化的工作機(jī)制；另一方面，還要求各省級發(fā)展改革委于2017年2月17日前，推薦1個至3個首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目，報送給國家發(fā)展改革委，這也被市場解讀為PPP項目資產(chǎn)證券化破冰在即。

作為首單落地的PPP資產(chǎn)證券化項目，本次新水源PPP資產(chǎn)支持專項計劃的發(fā)行總規(guī)模為8.4億元，采用結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計，其中優(yōu)先級8億元，共分為10檔，評級均為AA+；次級0.4億元。本次專項計劃由新疆昆侖新水源科技股份有限公司作為發(fā)起人并擔(dān)任特定原始權(quán)益人，由作為中介機(jī)構(gòu)的太平洋證券擔(dān)任計劃管理人并安排交易。基礎(chǔ)資產(chǎn)系特定原始權(quán)益人新水源公司依據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》在特定處理服務(wù)產(chǎn)生的向付款方收取污水處理服務(wù)費及其他應(yīng)付款項的收費收益權(quán)，污水處理服務(wù)費付款方為烏魯木齊市水務(wù)局。

申萬宏源分析師劉曉寧表示：“現(xiàn)有的PPP項目可以大致分為三類：一是現(xiàn)金流極好足以覆蓋自身建設(shè)的（如水電站、自來水廠等）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，滿足資產(chǎn)證券化條件但實際訴求較低；二是沒有現(xiàn)金流完全政府付費類項目（如園林、市政建設(shè)等），不滿足資產(chǎn)證券化條件，除非條件進(jìn)一步放寬；三是前期需投入資金建設(shè)但后期有運營現(xiàn)金流的項目（污水管網(wǎng)、配電網(wǎng)、流域治理等），該類項目具備現(xiàn)金流優(yōu)勢和融資訴求有望成為資產(chǎn)證券化最受益的部分。”

報價系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，污水處理行業(yè)的市場化水平相對較高，且盈利模式清晰，在PPP項目建設(shè)和資產(chǎn)證券化操作上都具備了明顯優(yōu)勢。新水源PPP資產(chǎn)支持專項計劃落地，將為國內(nèi)PPP項目資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展提供良好的借鑒意義。

兩大核心優(yōu)勢明顯

據(jù)了解，PPP模式為政府與一家或多家社會資本作為項目公司股東投入資本金，資本金占總投資的20%至30%，注冊資本外的資金采用由項目公司采取銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式，融資時社會資本或社會資本股東承擔(dān)無限連帶擔(dān)保責(zé)任。由于PPP模式具備緩解地方債務(wù)困境、破解資產(chǎn)荒的優(yōu)勢，因而被當(dāng)做穩(wěn)增長的重要抓手。

不過，這一模式也有亟待改善之處。“PPP項目的周期普遍較長，財政部規(guī)定至少為10年。項目在不同階段涉及不同類型的參與方，資產(chǎn)流動性差是PPP項目簽約率低、落地難的重要原因之一。”華泰證券分析師鮑榮富表示，通過公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手段能夠進(jìn)一步拓寬PPP融資渠道，增強(qiáng)PPP項目資產(chǎn)流動性。

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，能助力企業(yè)盤活資產(chǎn)、充實現(xiàn)金流。由于公用事業(yè)類公司項目具有較好的現(xiàn)金流，新的PPP投資模式為資產(chǎn)證券化提供穩(wěn)定可預(yù)測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可助力盤活存量資產(chǎn)和拓寬增量資金來源。

“資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新融資方式，一方面能為社會資本方投資PPP項目提供新的退出渠道，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)提前變現(xiàn)；另一方面還可以有效地降低融資成本，優(yōu)化財務(wù)狀況。這對于盤活PPP項目存量資產(chǎn)，推動PPP項目具有重要意義。”報價系統(tǒng)上述負(fù)責(zé)人表示。

證監(jiān)會公司債券監(jiān)管部蔡建春主任近日在PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專題培訓(xùn)會議上表示，PPP項目資產(chǎn)證券化可推動政府及社會資本合作方降低金融杠桿，對于防范金融風(fēng)險具有積極意義。

鮑榮富表示：“整體來看，今年P(guān)PP項目將進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，預(yù)計今年P(guān)PP的推進(jìn)速度或與去年相當(dāng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速維持在18%至20%，但采用PPP形式的基建項目增速將超過20%，未來我國PPP項目資產(chǎn)證券化將進(jìn)入加速期。”