風電制造業低位反彈。我國風電整機和設備廠商自從2010年以來，由于風電并網難、風機價格下跌、競爭激烈等原因，踏入了低谷。2013年開始的復蘇使得企業毛利率略有回升，但是凈利潤率仍然在5%以下的低位。

風電運營商2013年表現良好。從剛剛公布年報的五大集團旗下風電公司來看，裝機增長了19%-50%之間，收入增長達19-45%，發電小時數普遍上升了100-255小時。同時，由于補貼下發進度加快，公司的應收賬款周轉率大幅好轉，現金流轉好，故2014年新建裝機規劃量也有所增加。

未來風電開發儲備充足，即使下調電價仍然有合理收益。我國陸上風能資源主要集中在內蒙古等7個千萬級風電基地，僅這些地區的陸上50米高度3級以上風能資源的潛在開發量就達18.5億千瓦，儲備充足。輸電通道的建設保證并網逐漸好轉，根據我們的計算在利用小時數2000小時下，即使電價下調5分錢，項目資本金IRR回報率也達到10%，仍然較為吸引。

金風走上正軌，天順整裝待發。金風的風場運營業務在經歷了6-7年的發展之后走上正軌。13年權益裝機1.3GW，在建容量552MW，我們預計金風每年開發量將在500MW以上；天順風能的哈密三塘湖300MW，吉林白城、廣西上思各49.5MW項目已整裝待發，天順與宣力合資公司的目標是5年1GW新建量。設備企業走上風場運營已經成為行業趨勢，兩家企業將占據先機。

投資建議與風險提示：隨著并網好轉、補貼到位，即使電價下調，風電場投資收益仍然可觀，上游企業進入下游運營已經成為行業趨勢，建議關注布局較早、經驗較足、項目位置較好的運營商金風科技和天順風能。

風險提示：輸電通道建設滯后、電價下調幅度高于預期、項目推進緩慢。